交银国际:给予普拉达沽出评级 看20港元
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 由于最近的三季度业绩令人失望,我们恢复了对公司结构性问题的关注(自我们于9 月份将公司上调至“中性”),我们将普拉(11.0569, 0.0000, 0.00%)达从“中性”下调至“沽出”评级,目标价由28 港元(7.74994, -0.0002, -0.00%)下调至20 港元。
 
  普拉达公布3Q16 净利润下降38%,远低于我们和市场的预期,理由是销售压力高于预期(以当地货币计算为-10%,同店销售跌幅从二季度的中单位数字扩大至高单位数字)和经营利润率受压(-4.8ppt至10.6%)加剧销售去杠杆化的影响。大中国区仍是集团三季度的主要拖累因素,收入(本地)跌幅扩大至26%(第二季-23%)。
 
  另一个令人惊讶的要点是,欧洲(从二季度+12%(本地)回落至+2%)和日本(从二季度+13%(本地)回落至+4%)增长步伐放缓。尽管由于较高的基数效应和宏观不利因素,两大市场增长放缓已在预期之中,但步伐强于预期。由于这是集团仍有的两个主要增长市场,失去两大市场的动力表示普拉达的盈利前景将变得低迷。
 
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  整体而言,我们认为全球奢侈品市场目前的挑战是一个重要的不利因素,而最近的3 季度业绩欠佳(再次大幅跑输其他全球同业),表示普拉达的结构性问题可能比预期更加严重。
 
  我们认为,主要原因是公司产品开发相对定价(尤其是集团的主要销售产品手袋,仍是集团表现最差的业务)的表现,理由是年轻和更可负担的竞争对手产品越来越多,推出更具创新性的设计和新系列款式,持续抢占普拉达的市场份额,导致普拉达的传统奢侈品品牌形象/地位日益受到威胁。基于同店销售(从-8%/+1%/+3%至-10%/-5%/-5% ) 和利润率假设( 经营利润率-1.3ppt/-1.9ppt/-2.1ppt 至14.6%/14.2%/14.1%)下降,我们下调FY16/17/18E 净利润预测12%/22%/29%,令我们的预测低于市场预期扩大至19%/31%/39%。尽管如此,基于可预见程度持续欠佳,我们对预测仍在下行感到惊讶。加上我们最近下调预测后的过度估值,(26.5x Jan-FY17E PE vs。主要同业20x),我们认为公司或会被进一步下调评级。(双双)
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